소개

1. LSD란 무엇인가?

LSD는 탈중앙화 금융의 신개념 프로토콜 중 하나로 기존 자산을 적극적으로 관리하지 않고도 다양한 암호화폐에서 스테이킹 수익을 받을 수 있는 방식입니다.

2. 상하이 업그레이드는 무엇인가?

Ethereum 개발자들은 상하이 업그레이드가 블록체인의 최대 초당 거래(TPS, Transactions Per Second)를 향상시킬 것이라고 밝혔습니다. EIP-4895라고 명명된 주요 개선 사항은 2020년 12월 부터 Beacon Chain에 ETH을 스테이킹한 사용자들이 2년 후에 저렴한 수수료로 ETH을 인출할 수 있도록 합니다.

왜 투자자들은 기존의 ETH 스테이킹을 사용하지 않고 Liquid Staking을 사용할까요?

Messari에 따르면 ETH 스테이킹 시장 규모는 가장 크지만, 이는 스테이킹된 총 토큰의 14%(@hildobby’s Dune 데이터에 따르면 13.68%%)에 불과합니다.  이는 바이낸스코인(BNB) 체인, 솔라나, 카르다노 등의 다른 레이어-1 블록체인과 비교해 매우 낮은 수준입니다. 이는 Ethereum의 최소 스테이킹 물량이 32 ETH으로 꽤 높은 수준을 요구하기 때문입니다.

EIP-4895이 출시 전에는 ETH 스테이킹은 언제나 일방통행과도 같았습니다. 스테이킹으로 안정적인 APY 수익을 내려는 투자자들은 특정 계약 기간 동안 본인의 ETH 일정 물량을 예치해야만 했습니다. 즉, 해당 예치 ETH 물량은 거래, 매매, 담보 등으로 사용할 수 없이 비유동적인 상태로 보유해야 했습니다. 

그러므로 ETH을 스테이킹하려면 머지(merge) 이전에 Beacon Chain에 인증 노드를 설정하기 위한 최소 32 ETH 예치금과 고도의 기술적인 절차가 필요했습니다.

하지만 Lido Finance와 같은 Liquid Staking은 토큰 예치를 허용하며, 투자자를 대신하여 스테이킹 절차를 처리하므로 투자자는 예치 ETH을 보유하고 관리할 필요가 없습니다.

해당 Liquid Staking 거래 이후, 투자자는 ERC20 토큰인 stETH(스테이킹된 ETH, Staked ETH)를 영수증으로서 받게되며, stETH는 거래 또는 다른 플랫폼에서 담보로 사용될 수 있습니다. 그 외로  투자자들은 stETH를 원래 스테이킹했던 토큰으로 교환할 수 있게 됩니다.

Liquid Staking의 이점

1. 수익률 스태킹

스테이킹 자체에서 얻은 수익 외 투자자들은 유동성 풀, 토큰 대출, 기타 파생 상품 등에서 추가 수익을 얻을 수 있습니다. 예를 들어, Lido에서 를 스테이킹한 후 사용자는 stETH를 받게 되며, 이를 Harvest와 같은 다른 플랫폼에 예치하여 추가 수익을 얻을 수 있습니다.

2. 손쉬운 사용 방법

거래를 통해 스테이킹하는 것은 일반 사용자가 이용하기 쉬울 수 있지만, 중앙화 리스크 및 거래 해킹 공격 시 스테이킹 자산을 잃을 수 있는 리스크가 있습니다.

그에 대한 대안으로서, Liquid staking은 자체 내장된 프로토콜을 통해서 더 신뢰할 수 있는 검증인을 찾는 방법으로 전체 절차를 더 간소화하였습니다.  또한, 이러한 플랫폼들은 투자자가 스테이킹된 자산의 유동성을 유지할 수 있도록 도와줄 뿐만 아니라 거의 다운타임이 없었으며 슬래싱 (slashing, 지분삭감) 이력이 전혀 없는 곳 입니다.

3. 안정성 및 안전성

PoS 네트워크에서 블록체인 거래를 검증하는 방식은 인증자들의 월렛에 있는 자금과 기존 스테이킹 자산의 금액에 따라 결정됩니다. 블록체인에 더 많은 자금, 스테이킹 자산 그리고 검증인이 있을 수록 해당 네트워크는 더 안정적이고 안전하게 됩니다. 

Liquid staking은 지분증명(PoS, Proof-of-stake,) 네트워크 자체에 기반하기 때문에 더 안전한 옵션을 제공합니다. 따라서 DeFi 프로젝트가 실패하더라도 사용자들은 지분증명 네트워크에서 최소 수익을 얻을 수 있습니다.

Liquid Staking 리스크

1. 스마트 컨트랙트 리스크

스마트 컨트랙트는 그 권리, 의무 및 손해배상이 자동적으로 실행되는 계약으로서 기술적으로 오류가 있거나 해킹당할 수 있는 리스크가 있습니다. 본 리스크로 인하여 스테이킹 자산 손실, 스테이킹 프로토콜을 불신하게 되는 상황이 발생할 수 있습니다..

2. 유동성 리스크

유동성 풀은 스테이킹 대상에게 유동성을 제공하기 위해 사용되는 디지털 자산의 풀입니다. 해당 유동성 풀이 올바르게 작동하기 위해서는 충분한 자산 유지가 필요합니다. 투자자가 동시에 자산을 인출하게되면 해당 풀에 유동성이 부족해져 투자자들에게 가치 하락을 초래할 수 있습니다.

3. 시장 리스크

본 리스크는 스테이킹 투자자에게도 적용됩니다. 유동성 풀에 스테이킹되어 있는 자산도 시장 상황에 영향을 받아 그 가치가 하락할 수 있습니다. 그런 경우, 스테이킹 투자자들은 자체로 수익을 내고 있어도 실제 가치를 잃고 있는 상황일 수 있습니다.

4. 운영 위험

Liquid staking을 운영하는 조직이 유동성 풀 프로젝트를 제대로 관리하지 못하는 경우 스테이킹 자산의 하락을 초래할 수 있습니다.

5. 의결권

또한, Liquid staking에서는 모든 투자자가 거버넌스에 대해서 의결권을 행사할 수 없다는 점을 주목해야 합니다. 만약 특정 스테이킹 플랫폼이 다수의 투자자에게 대량의 토큰 투자를 받게 되고, 비교적 소수의 검증인에게 토큰을 위임하고 있다면, 해당 플랫폼이 블록체인 일부의 의결권을 역으로 통제하는 현상이 발생할 수 있습니다.

6. 디페깅 (de-pegging)

디페깅은 Liquid staking 플랫폼이 자산이 부족하여 투자자에게 제대로된 지급을 할 수 없는 상태일 때 발생할 수 있습니다.

대부분의 파생 코인은 네이티브 코인의 가치에 페깅되어 있기 때문에 내재 리스크를 가지고 있습니다. 그래서 네이티브 코인의 물량이 충분히 유지되지 못할 때 투자자들이 더더욱 매도를 할 수 있으며 자산의 가치가 죽음의 소용돌이로 빠지게 될 수 있습니다.

왜 이더리움 신봉자들은 LSD를 주시하고 있을까?

DeFi Llama에 따르면, 투자자들은 stETH를 특정 블록체인 생테계에 스테이킹할 경우, 최대 121%의 수익을 거둘 수 있습니다.

그림 2에서 볼 수 있듯이, Liquid Staking 플랫폼이 ETH 스테이킹의 33.3%를 차지하고 있으며, 전체 플랫폼 중 가장 큰 지분를 가지고 있습니다. 이는 전체 ETH 스테이킹 중 28.2%을 차지하고 있는 CEX를 뛰어넘는 수치입니다.

또한, 점점 많은 유저가 사용하고 있는 Lido의 이러한 서비스는 2022년 부터 Liquid staking이 DeFi에서 빠르게 인기를 얻고 있다는 신호일 수 있습니다.

업그레이드 이후 ETH에 대해서

많은 스테이킹 투자자가 큰 규모로 매도를 할 수 있기 때문에 상하이 업그레이드 이후 ETH 가격이 하락할 가능성이 꽤 높습니다. 하지만, 위에서 설명한 것 처럼 이더리움 네트워크의 스테이킹 비율(14%)이 타 블록체인에 비해 상대적으로 낮기 때문에 큰 하락은 없을 것 입니다.

또한, 이 프로토콜은 에폭 당 인출할 수 있는 코인 수를 제한합니다. 즉, 업그레이드 이후에  즉시 코인을 매도하려는 투자자들도 스테이킹된 ETH를 매도하기 위해서는 상당한 시간이 소요될 것이라는 것을 의미합니다. 현재 스테이킹된 1700만 ETH가 있기 때문에 모든 스테이킹된 ETH를 매도하기 위해서는 최소 1년이 소요될 것 입니다.

마지막으로, 그림 5에서 볼 수 있듯이 스테이킹된 ETH 중 60.2%가 현재 손실을 보고 있습니다. 즉, 상하이 업그레이드 이후에 시장의 추세가 불명확하기 때문에  매도를 하게된다면 투자자들은 그만큼 확정 손실을 겪게 됩니다.

우리의 견해로는, 해당 ETH 스테이킹 투자자들 대부분은 이번 업그레이드를 통한 일시적인 가격 상승을 노리는  단기 투자자가 아닌 장기 투자를 바라보는 이더리움 신봉자라고 보고 있습니다.

결론

Liquid staking 플랫폼인 Stakewise, Lido, Rocket Pool 등이 ETH 스테이킹에서 수익을 얻는 방법으로서 이더리움 투자자에게 인기를 끌고 있습니다. 상기 플랫폼은 다양한 수익화 방법, 편의성 등의 이점을 제공하지만, 스마트 계약, 유동성, 시장, 운영 등과 같은 리스크 또한 가지고 있습니다.  투자자들은 항상 최신 동향에 대해 스스로 리서치하고 그에 맞는 거래를 통해 리스크를 관리하는 것이 중요합니다.