소개

GMX는 BTC, ETH, AVAX, LINK 그리고 UNI 등과 같이 탑티어 암호화폐가 거래되는 DEX(탈중앙 거래소) 중 하나 입니다 본 거래소는 2021년 9월에 런칭했으며, 현재 Arbitrum (Layer 2) 및 Avalanche (Layer 1)을 지원합니다.  본 자료는 Arbitrum 마진 거래 데이터에 대한 분석에 초점을 맞추고 있습니다.

가격 무영향 (Zero-price-impact) 거래, 지정가 주문, 낮은 스왑 수수료 및 간편한 UX 디자인을 통해 GMX는 DeFi 지지자와 Arbitrum 에어드랍을 받으려는 유저들을 빠르게 끌어 모았습니다(Arbitrum 에어드랍에 응모하세요!).

TL;DR: M3TA GMX (Arbitrum) 대쉬보드.

왜 GMX 인가?

GMX에 대해서 조금 살펴보기로 하죠.

◉ 스팟 스왑은 현장에서 토큰을 1:1로 교환하는 일반적인 방식입니다. (본 기사에서는 스팟 스왑에 대해서 다루지 않습니다)

◉ 마진 트레이딩 혹은 파생 롱 포지션에 베팅하고(즉, 자산 가치가 상승하면 승리 ) 또는 숏 포지션에 베팅하는(즉, 자산 가치가 하락하면 승리) 거래 방식을 뜻합니다.

탈중앙화 파생 자산 거래소

GMX 등이 시장에 도입되기 전에는 투자자는 일반적으로 영구 거래를 수행하기 위해 Binance 또는 Coinbase와 같은 CEX로 자산을 이동하였습니다. 왜냐하면 DEX의 가스 요금(이체 수수료)이 과도하거나, 거래 플랫폼에서 유동성이 부족한 상황이거나, 슬리피지(slippage, 기대되는 거래가격과 실제 거래가격의 차이)가 잦았기 때문입니다.

하지만, GMX는 이러한 DeFi가 가지고 있던 문제에 대한 대체 솔루션을 제공했습니다.

1. 중앙화 거래소와 달리 탈중앙화 비구축 GMX는 보안, 데이터 프라이버시 보호 또는 정부 규제 관련 문제가 거의 없습니다.

2. GMX는 Chainlink의 Oracles를 사용하여 거래소에서 거래되는 자산에 대한 가격 정보를 제공합니다.

3. GMX는 대규모 거래를 작게 나누어 시간이 지날 때 점진적으로 거래가 시간이 지남에 따라 점진적으로 이루어지게 하는 맞춤형 알고리즘을 통해 가격 무영향 (Zero-price-impact) 거래를 제공합니다.

토큰들과 그 사용처

GLP (Liquidity Provider token, 유동성 제공자 토큰)

GLP 모임

호가창을 통해 거래를 처리하는 기존의 중앙 처리 거래소와 달리 GMX는 GLP라고 명명된 커뮤니티를 통한 유동성 풀으로 운영됩니다.여기에서 투자자 혹은 유저들은 기여도에 따라 모든 프로토콜 수수료의 70%를 얻을 수 있습니다.

GMX (Governance token, 거버넌스 토큰)

스테이킹

◉ 12개월 후 자동으로 GMX으로 전환되거나 다시 스테이킹(re-staking) 될 수 있는 에스크로 GMX 토큰(esGMX) 제공받음.

◉ 모든 프로토콜 수수료의 30%를 ETH 및 AVAX APR 형태로 캐쉬백

◉ 100% APR의 고정 비율로 매초 멀티플라이어 포인트(Multiplier Point) 제공받음. 예를 들어, 1년 동안 1000 GMX를 스테이킹해야 하는 경우 12개월 후에 1000 멀티플라이어 포인트를 더 얻게 됩니다. 멀티플라이어 포인트 소유자는 수수료 감소, 거래 시간 단축 또는 더 특별한 기능을 사용할 수 있는 권리를 받게되어 더 많은 GMX를 스테이킹하도록 장려받게 됩니다.

마진 거래

GMX는 매우 편리한 UI를 제공하며 등록이나 계정 없이도 쉽게 사용 가능합니다. 사용자는 토큰을 거래하는 대신 담보 자산을 예치하여 롱(매수) 또는 숏(매도) 포지션을 정할 수 있습니다. 롱 포지션은 특정 토큰 (예를 들어 ETH 또는 BTC) 에서 수익을 얻는 반면, 숏 포지션은 USDC를 사용하여 수익을 얻게 됩니다.

분석

건전한 스왑 및 마진 거래 유저와 소규모로 집중된 LP 공급자를 통한 사용자 기반 확장

앞에서 설명한 것처럼 GMX를 사용하게 되면 유저는 크게 아래 3가지 중 한 가지를 하게 됩니다.

1. GLP 풀의 구성원으로서 유동성 제공

2. 파생 자산 거래

3. 스와핑 GMX 거래

작년 후반기에 GMX는 플랫폼의 3가지 주요 거래 활동(주로 스와핑 및 마진 거래)에 적극적으로 참여한(그림 1.4 및 그림 1.7) 유저의 숫자가 크게 증가한 것을 확인하였습니다.

그러나 GLP 유동성 제공자 수에서는 유사한 경향이 나타나지 않았습니다. GMX의 운영은 2022년 4분기 동안 현저하게 강화되었지만 당시에는 유동성 공급자의 수의 증가가 보이지 않았으며, 이는 곧 적은 숫자의 유저만이 GLP로 활동하고 있음을 보여줍니다. 

2022년 하반기 고유 사용자 수가 급증한 것은 CoinEx, Bybit, Binance 등과 같은 중앙 집중식 거래소에 GMX 네이티브 토큰이 상장되어 많은 사용자의 관심을 끌었고 해당 유저들이 플랫폼의 새로운 기능을 확인해 보기 위함일 수도 있습니다.

같은 기간인 6월 27일 주간에는 세 가지 유형의 사용자 모두 눈에 띄게 증가하여 GMX에서 지금까지 기록된 사용자 중 가장 많은 수를 기록했습니다. 또한 6월 28일과 29일에 시스템에 추가된 신규 사용자의 동시 급증으로 볼 때 매일 약 12~15,000명의 신규 사용자 유입을 확인할 수 있었습니다(그림 1.7).

Arbitrum이 Yield 및 GMX와 파트너 관계를 맺은 Arbitrum Odyssey Week 2에서 위와 같은 현상의 이유를 찾을 수 있습니다. Arbitrum에서 NFT를 받기 위해서, GMX의 마진 거래, 민트 GLP로서 참여, 혹은 현물 스와핑 중 하나를 해야했기 때문입니다. 

플랫폼 성장의 주요 지표 중 하나는 9월-11월 사이에 보이는 채굴 거래(사람들이 GLP으로서 유동성을 제공)의 급증입니다(그림 1.6).

그러나 그 이후 11월 중 다량의 자산이 인출되었고 그에 따라 공급된 자산이 추가 공급되었습니다. FTX의 몰락 시기(11월 6일~11월 11일)간에 특히 위험을 회피하려는 투자자들이 자산 보호를 위해서 더더욱 자산을 인출했을 수 있습니다.

그러나 Arbitrum Odyssey Week 2 이후 2022년 9월부터 2023년 1월 사이에 일일 평균 1,000~3,000명의 신규 가입으로 신규 사용자 수가 지속적으로 증가했음을 확인할 수 있습니다 (그림 1.7). 여기에서 확인할 수 있는 다른 부분은 적극적인 GMX 사용자의 수가 전체 플랫폼 사용자의 약 80% 수준이라는 점 이며, 이는 일일 신규 사용자 수를 훨씬 웃도는 수치입니다.

마진 거래: 양날의 검

 

그림 1.7은 스왑 거래가 마진 거래에 비해 유저들에게 더 인기를 끌고 있는 사실을 보여줍니다. 

그러나 스왑 거래의 유저 기반이 더 높음에도 불구하고 마진 거래는 그림 2.1 ~ 2.4 처럼 더 많은 거래량과 수수료를 보여줍니다. 이러한 추세는 초보자에게는 스왑 거래가 리스크도 적고 거래가 간편하기 때문일 수 있습니다. 반면 마진 거래는 유저가 거래 전략과 시장의 변동성을 잘 이해하고 있어야 하므로 경험이 많은 기관 트레이더 사이에서 더 인기가 높습니다.

그림 2.5는 GMX의 마진 거래 트레이더가 2022년 대부분의 기간 동안 대부분 손실을 보며, 해당 연도 대부분 손실을 본 추세를 보여줍니다. 특히,  2021년 12월부터 2022년 10월 사이의 기간 중 총 5천만 달러 이상의 손실을 있었고, 마진 거래 트레이더에게 가장 어려운 시기였습니다.

그림 2.6 및 2.7은 시장에 대한 더 많은 현상을 보여줍니다. 지난 6월 중순까지 더 높은 비율의 유저가 숏 포지션보다 롱 포지션을 취했던 것을 확인할 수 있습니다. 이는 2021년이 대체로 상승장이었던 것을 고려할 때 유저들의 롱 포지션은 어찌보면 당연한 부분입니다.

특이한 점은 유저들이 주로 마진 거래했던 코인이 2022년까지 계속해서 하락 트렌드를 보여주고 있으며(그림 2.9 및 2.10), 결과적으로 롱 포지션 거래자들이 마진 콜을 받게 되었다는 것입니다. 이는 4400만 달러에 달하는 6월 청산 물량에서 볼 수 있습니다(그림 2.8).

그 결과, 롱 포지션의 미결제약정은 그 다음 달부터 감소하기 시작했고 많은 포지션이 숏으로 대체되었습니다(그림 2.6 및 2.7). 그러나 다시 그림 2.8에서 볼 수 있듯이 청산 규모가 2022년 4분기에도 대폭 증가하여 마진 콜이 적어질 조짐은 보이지 않았습니다.

자산(코인)을 빌리는 수수료, 혹은 대출 이자율:

◉ = (대출받은 자산) / (1시간 동안 풀에 존재하는 총 자산 * 0.01%) 

GMX는 대출 수수료에 24시간 365일을 곱하여 이 이자율을 계산하고 매시간 업데이트 및 공시합니다.

◉ 본 이자율은 해당 자산이 시장에서 얼마나 인기가 있는지(즉, 수요가 얼마나 높은지)에 따라서 변화하며, 본 글이 작성되고 있는 현재 기준, 36.79% / 년 까지도 올라갈 수 있습니다.

파생 자산을 거래할 때는 자신의 코인으로 거래하는 것이 아닙니다.  거래자 당사자는 유동성 공급자인 다른 사람의 코인을 빌리고 있는 이유로 상기 자산(코인) 대출 이자율이 적용됩니다. 그리고 해당 이자율에는 수수료와 빌려준 것에 대한 보상이 포함되어 있습니다. 더 많은 마진 트레이더가 자산을 빌릴수록 (즉, 거래를 할수록) 수수료가 높아지고 그 반대로 거래가 적어지면 수수료도 낮아집니다.

이 이자율은 높은 수요나 인출 요청으로 인해 급작스럽게 상승할 수 있으므로 마진 거래를 준비하고 있다면 이 사실을 충분히 인지하고 있어야 합니다.

현재 BTC와 ETH는 연간 대출 이자율가 약 60%로 높은 반면 다른 자산은 이자율이 20% 미만입니다.

결론

GMX 플랫폼의 마진 거래 데이터에 대해 분석한 결과, 우리는 유동성 공급자 보다 스왑 및 마진 거래 유저가 훨씬 더 많은 것을 발견했습니다. 또한, 스왑 거래 유저 숫자가 더 많지만, 거래량과 수수료는 마진 거래에서 더 많이 발생하였고, 마진 거래에서 많은 트레이더들은 2022년에 대부분 손실을 보았습니다.

전반적으로 우리는 GMX가 충분한 성장 가능성이 있고, 유저 기반과 거래량이 계속 증가할 것으로 판단하였습니다.

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